Как скажется снижение ключевой ставки ЦБ и наметившееся укрепление рубля на российской экономике? Каким может быть сценарий ее развития во втором полугодии? Стоит ли ждать экономического роста? На эти и другие вопросы отвечает исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» Наталья Цимахович.

 

– Наталья, чем был обусловлен впечатляющий рост российской экономики в 2023 и 2024 годах? И ее ощутимое замедление в первом полугодии этого года?

 
– Распространено мнение, что хорошие показатели роста экономики в прошлом году были во многом обусловлены сильным фискальным стимулом, в первую очередь – оборонными расходами. Но если посмотреть на более длинный горизонт времени, можно заметить, что расходы федерального бюджета на протяжении многих лет держатся на уровне около 20% ВВП, а дефицит в 2025 году ожидается в пределах 1,7% ВВП – эти цифры находятся в пределах исторических значений. Так что по отношению расходов к размеру ВВП значимого фискального стимула не было.

 
Если в 2022 и 2023 годах рост промышленного производства во многом был связан с предприятиями ВПК, то уже в 2024 году локомотивом экономического роста стали компании, относящиеся к «гражданскому» сегменту. Именно обрабатывающая промышленность внесла основной вклад в рост ВВП в прошлом году.

 
В текущем году обрабатывающая промышленность также выглядит лучше добывающей. На фоне общего роста промышленности в январе-мае на 1,3% производство в обрабатывающих отраслях увеличилось на 4,2%, добыча полезных ископаемых, напротив, снизилась на 2,4%.

 
В случае замедления мировой экономики и сокращения спроса не исключено падение нефтяных котировок до 50 долларов. А это будет способствовать дальнейшему снижению доли нефтегазовых поступлений в бюджет.

 
– Какими могут быть следствия беспрецедентно жесткой политикой ЦБ РФ, которая в начале этого года уже заметно охладила деловую активность?

 
– В условиях высоких банковских ставок компании были вынуждены сокращать инвестиционные программы. Зачастую бизнес сталкивается с неплатежами, поскольку контрагентам выгоднее держать деньги на депозитах и выплачивать пени, чем отдавать долги.

 
Число дефолтов пока невелико, однако длительное сохранение высокой ключевой ставки ЦБ РФ создает риски для дальнейшего экономического роста. Основная проблема – в снижении эффективности трансмиссионного механизма монетарной политики, одной из частей которого является плавающий курс рубля. Режим инфляционного таргетирования эффективно работает только при свободном движении капитала. В этом случае повышение ставок приводит к притоку иностранного капитала, оказывая поддержку национальной валюте. Однако в условиях санкций особого смысла придерживаться плавающего курса рубля нет. Напротив, его волатильность может выступать как дополнительный проинфляционный фактор.

 
Также есть риск, что высокая ключевая ставка подстегнет инфляцию через рост издержек. По оценке ЦБ РФ, процентные расходы – это менее 3% себестоимости. Однако при условной рентабельности бизнеса в 15% процентные платежи составляют уже 20% прибыли! И эти расходы оказывают влияние на всю цепочку создания стоимости, добавляя на каждом этапе по чуть-чуть к конечной стоимости товара.

 
В случае ослабления рубля, если темпы инфляции начнут расти, регулятору, возможно, придется снова повышать ставку. Это приведет к еще большему охлаждению экономической активности, но из-за роста издержек инфляционное давление сохранится. В итоге существует вероятность развития событий по «турецкому сценарию»: спад в экономике провоцирует девальвацию национальной валюты, а это означает рост инфляции и еще большее ужесточение политики Центробанка.

 
– По какому сценарию развивается ситуация в экономике в последние месяцы?

 
– Я бы назвала этот сценарий оптимистичным. Банк России не препятствует укреплению рубля, правительство также пока не пересматривает нормативы продажи выручки. В случае быстрого снижения ключевой ставки вторая половина года может оказаться для российской экономики более позитивной. Активизируются процессы слияний и поглощений, а также перетоку производственных ресурсов между компаниями. Другими словами, будет способствовать росту производительности труда.

 
С учетом всех этих факторов рост ВВП по итогам 2025 года может достичь 2,5%, даже несмотря на слабое первое полугодие. Это совпадает с прогнозом Минэкономразвития. В ведомстве отмечают, что речь идет не о фронтальном, а фрагментарном росте, то есть часть отраслей покажет более высокие темпы роста.